尽管美联储为遏制通胀将联邦基金利率推升至近15年高位，美国经济几乎没有如此前不少机构预期的那样出现衰退，强劲的数据让亚特兰大联储GDPNow模型上周罕见连续大幅上修美国第三季度国内生产总值（GDP）的预估。

然而资本市场却没有因此欢呼雀跃，高于长期趋势的增长被认为可能会为货币政策加码提供依据，进而加剧经济动荡、甚至衰退的担忧。正如美联储会议纪要显示，虽然上世纪70年代的经验教训值得警惕，政策力度过大的风险同样不容忽视。

或现2014年以来最快增速？

随着通胀进一步放缓和经济稳步扩张，外界对美国衰退的担忧明显缓解。

如今美国经济已连续三个季度保持2%以上的增速。亚特兰大联储GDPNow工具预估，美国第三季度GDP将增长5.8%，如果成为现实，这将是2014年以来的最快增速。高盛、摩根大通和标普全球的预测则在2.2%~2.5%之间。

去年3月以来，美联储已经累计加息525个基点以遏制高通胀。通常而言，激进的紧缩周期往往会导致经济动荡的发生，美联储此前曾预测下半年将出现温和衰退，纽约联储本月初更新的经济模型显示，未来12个月内衰退概率依然高达66%。

强劲的消费支出成为了美国经济韧性的关键保障，7月零售销售月率激增0.7%，劳动力需求推升薪资增速也提振了美国家庭的购买力，多项消费者调查显示信心指数明显回暖。就业市场需求持续旺盛，失业率保持在接近半个世纪以来的最低水平3.6%。

多伦多BMO资本市场高级经济学家瓜蒂耶里（Sal Guatieri）在接受第一财经记者采访时表示，美国实现软着陆前景变得乐观起来，经济的基石——消费者支出仍然相当稳固，随着消费倾向出现改变，在旅游、娱乐等服务上的支出增长强劲。“我在是否转向‘软着陆’阵营的问题上摇摆了一段时间，现在看起来，美国经济扩张动能比预期的更持久。”他说。

费城联储近日发布的季度调查显示，美国经济明年有望延续温和扩张，并增加更多的就业机会。数据称，今年第四季度和2024年前三季度的增长率可能超过1%，与此同时，就业增长将有所加快。2023年月均增加28.86万个工作岗位，高于此前的25.75万个。2024年新增岗位将有所回落，月均增加9.48万个，较5月增加3.87万个。从现在到2024年第二季度，失业率可能会小幅回升至4%，也好于此前预估的4.2%。

银行业逆风或加剧不确定性

强劲的经济数据背后，劳动力市场和通胀粘性可能加剧美联储维持高利率更长时间，甚至进一步加码紧缩的风险。

美联储正在密切关注薪资增长对物价的传导影响。7月非农数据显示，美国小时薪资增长维持在4%以上，而劳动力成本的变化紧密关联上下游价格。瓜蒂耶里向第一财经表示，在他看来，工资价格螺旋上升曾经是一种风险，但不会在目前出现，“随着经济逐步降温，失业率上升将缓解这部分压力”。考虑到通货膨胀的持续性，他倾向于美联储在明年6月前不会降息。

与此同时，外界开始注意到通胀重新上行的潜在迹象。“通胀已经被击败的想法是错误的。商品通胀下降，食品通胀下降，能源通胀下降。所有这些（基本）影响在不久的将来都会开始消失。”大宗商品研究机构StoneX首席市场分析师贝拉（Kathryn Rooney Vera）表示，“ 对抗通胀最具挑战性的部分不是将整体通胀率从9%降至3%，而是将核心个人消费支出（PCE）的年度通胀率从6月份的4.1%降至2%。”

最新美联储会议纪要显示，委员们认为通胀依然难以接受。包括美联储理事沃勒、鲍曼、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利在内的多位联邦议席会议委员会（FOMC）票委暗示需要进一步采取行动。受此影响，市场正在评估年内继续加息的可能性，而基准10年期美债收益率已经升至2008年以来最高水平。

美联储政策对银行业依然构成挑战，在截至8月9日的一周内，美国银行业商业和工业贷款下降了62亿美元，至2.75万亿美元。自3月中旬硅谷银行倒闭以来，这类贷款已连续四个月下降。美联储官员担心，家庭和企业信贷条件收紧可能是经济逆风的来源。

与此同时，惠誉评级（Fitch Ratings）分析师沃尔夫（Christopher Wolfe）上周称美国银行业已经逐渐接近另一场动荡的开始，即数十家美国银行的评级面临被全面下调的风险，被下调评级的银行甚至可能包括摩根大通。惠誉在6月份就将美国银行业的“经营环境”评级从AA下调至AA-，沃尔夫称，惠誉有意向市场发出信号，表明下调银行评级虽然不是必然的结果，但确实存在风险。

富国银行在发给第一财经记者的报告中维持了未来12个月出现衰退的判断。首先，基于咨商会领先指标、标普500指数和ISM制造业指数就业分项构建的模型显示，过去五个季度中的四个季度，经济衰退可能性都超过了50%。其次，过去美国的10次衰退中，1年期与10年期美债收益率都出现了至少2个月倒挂，目前这种现象已经持续了13个月。