进入4月以来，美股开启了新一轮回调。随着物价增速继续加快，投资者担心地缘政治的不确定性以及美联储对抗通胀的举措可能会削弱经济增长。上周三大股指每日振幅均超过1%，衡量市场波动性的CBOE恐慌指数（VIX）站稳20关口。美债抛售潮下资金涌向防御性板块，市场对经济前景的博弈正在展开。

通胀见顶预期难阻联储强硬决心

受乌克兰局势影响，美国通胀压力进一步升温，3月消费者物价指数（CPI）同比增长8.5%，创1981年以来新高。根据纽约联储的消费者预期调查，一年期通胀率为6.6%，环比上升0.6个百分点，刷新纪录高位。

物价因素对美国家庭的消费支出产生了负面影响。美国商务部称，上月美国零售销售月率增长0.5%，增速环比回落，分项指标中，汽油价格8.9%的增速为近一年高点，去除能源消费，当月零售销售将回落0.3%。高昂的能源价格这对消费者或经济而言都是潜在利空，这可能会挤压美国家庭在其他商品和服务上的开支。包括巴克莱在内的多家机构预测，3月可能是本轮通胀周期出现峰值的位置。考虑到剔除食品和能源的核心CPI增速回落到6个月低位，随着基数效应的逐步释放，物价持续上升的风险将逐步缓和。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（BobSchwartz）在接受第一财经记者采访时表示，预计物价压力可能持续到下半年才能逐步缓解。他分析道，最新的生产者价格指数（PPI）升至历史高位，供应链问题受疫情因素的影响没有很多改善的迹象。强劲的需求和供应受限的基本面将在二季度延续下去，使得通胀保持黏性。

多位美联储官员过去一周重申了打压通胀的决心。作为美联储主席鲍威尔的政策盟友，美联储三号人物、纽约联储主席威廉姆斯14日表示，5月份加息50个基点是“合理的选择”。他还指出，美联储需要“迅速”提高基准利率以控制物价上涨。芝商所CME利率观察工具FedWatch显示，下月会议加息50个基点的概率已经突破90%。

美联储政策预期引发了新一轮美债抛售潮，基准10年期美债收益率过去四周有三周涨幅超过10个基点，并创2018年以来新高。投资者正在为新一轮加息和缩表的政策组合拳做好准备。

施瓦茨向记者表示，毫无疑问，食品、能源和住房等必需品的价格上涨将给家庭预算带来压力，而供应链问题也将限制产能增长。但强劲的基本面，包括强劲的劳动力市场和美国家庭储蓄将继续支撑美国人的消费支出，这也给了美联储采取行动的信心，目前的利率水平下他们必须加快行动的步伐。

防御性板块成为热点

4月以来，美股市场分化特征明显。加息预期对成长股估值形成打压，资金开始转向防御性行业，投资者认为这些行业能够更好地度过经济动荡时期，并提供丰厚的股息。医疗保健、公用事业、消费必需品板块本月保持正收益，延续着今年优于标准普尔500指数的表现。因为投资者担心美联储大力收紧政策以应对不断飙升的消费价格无法保障经济软着陆，近期这些行业吸引力尤其强烈。第一财经记者注意到，包括高盛在内的多家机构近期上调了未来两年美国经济衰退的预期。

历史数据也证明了防御性板块的价值。DataTrekResearch发现，在过去20年的经济不确定性时期，医疗保健、公用事业和消费必需品行业的表现超过标准普尔500指数15至20个百分点。本月初，2年期/10年期美债收益率倒挂持续了一周时间，已经引发了市场对于衰退的热烈讨论。

NewYorkLifeInvestments经济学家兼投资组合策略师古德温（LaurenGoodwin）表示，其多资产团队最近几周已将其投资组合转向了大宗商品、医疗保健和公用事业类股，并减少了对金融和工业类股的敞口。古德温说，美联储更加强硬的预期增加了经济周期缩短的风险，并加速了资金向防御性板块的配置转变。

EdwardJones的高级投资策略师马哈扬（MonaMahajan）则认为，随着价格压力飙升，防御性股票也可能是某种程度上的通胀对冲工具。“当你考虑到行业的定价权时会看到，消费者将不得不购买主食、医疗保健开销，还要支付他们的水电费，这些不管价格如何上涨都不会改变。”他说。

投资者也在为潜在的波动风险进行准备。嘉信理财向第一财经记者提供的数据显示，过去一周芝加哥期权期货交易所市场波动性指数（VIX）看涨期权未平仓量环比增长5.0%，看空期权环比持平。投资者对看跌期权的需求正在升温，Tradealert称，标普500指数ETF未平仓看跌期权与看涨期权比率的四周均值为2.25，是近四年来的最高水平。

对经济前景持乐观的观点也不在少数。美国财长耶伦上周表示，美国拥有非常强大的经济和劳动力市场，在不损害两者的情况下降低通胀需要运气和技巧，但美联储以前做到过。NationalSecurities首席市场策略师霍根（ArtHogan）认为，衰退并不是目前的基线假设。只要经济继续保持强劲活力，对防御性板块的狂热将逐步降温，并逐步转向其他行业。