物价压力仍然居高不下、经济活动正急剧放缓……在货币政策面临“维持经济增长”和“抑制通胀”两难局面下，欧洲央行在9月14日的会议上将采取何种行动？

自去年7月开启加息进程以来，欧央行已连续加息9次，共计加息425个基点。随着利率大幅快速上升，欧央行货币政策“走钢丝”难度渐增。较之于此前9次议息会议结果的板上钉钉，货币政策走向已变得难以预测。

至于是否继续加息还是暂停“史上最快”的加息步伐，欧央行管理委员会内部分歧也达到空前程度。荷兰国际集团宏观经济全球主管卡斯滕·布热斯基（Carsten Brzeski）对第一财经记者表示:“是暂停还是继续加息，结果难以预料。这几乎就像抛硬币一样。”

“9月加息与否如同抛硬币”

在这种两难局面下，市场目前倾向于欧洲央行本周将按下加息“暂停键”，但两方阵营仍接近“五对五”的胶着状态。利率掉期数据显示，交易员现在预计，欧央行14日升息的概率约为40%，暂停升息的概率为60%。

另一方面，由于整体经济陷入停滞，作为该地区经济火车头的德国衰退警报频频拉响，经济学家普遍认为，如果欧洲央行要进一步收紧政策，9月可能是最后的机会。

“如果不能在9月加息，那么10月不会有更强的加息理由，因为经济数据可能会恶化，而9月的通胀率将大幅下降。”瑞银首席欧洲经济学家克鲁斯（Reinhard Cluse）表示，他预计欧央行将加息25个基点。

欧央行如何权衡增长和通胀是关键所在。根据欧盟统计局最新数据，欧元区8月剔除能源、食品和烟酒价格后的核心通胀率下降至5.3%，低于预期，但仍远高于欧央行2%的目标，而且劳动力市场依然火热。

与此同时，欧元区经济活动正在急剧放缓，整体上陷入停滞，而欧央行此前累计幅度达425个基点的加息行动，正在导致该地区金融状况趋紧。

据欧盟执行机构11日发布2023年夏季经济展望报告，今年欧元区20个成员国的整体经济增速预计在0.8%，而此前的预测为增长1.1%。明年的预测下调同样幅度，至1.3%。日前欧央行公布数据显示，7月欧元区货币供应自2010年以来首次萎缩。

在此背景下，欧央行管理委员会内部意见分歧越发突出。葡萄牙央行行长森特诺等“鸽派”委员敦促谨慎行事，而欧央行执委施纳贝尔和奥地利央行行长霍尔茨曼等“鹰派”委员则警告暂停加息并非板上钉钉。

摩根大通资产管理公司固定收益部门首席投资官斯蒂利（Iain Stealey）表示：“我们的基线预测是，欧洲央行整体上将更加关注经济增长数据，并将视这次会议为暂停的机会。”

9月后的路径怎么走？

欧央行行长拉加德在最新讲话中维持了本周“会否加息”的悬念，将更多的篇幅放在了与外界的沟通上。9月4日，拉加德在位于伦敦的一场活动中说道，“在过去的 12 个月时间里，我们累计将政策利率提高了425个基点，这是一个创纪录的速度，我们将实现通胀及时回归 2%的中期目标。”

布热斯基对第一财经表示：“如果决定加息，将会伴随着更加鸽派的声明。如果暂停加息，将会伴随着更加鹰派的声明，因为欧洲央行绝不会正式宣布结束加息。”

市场正在对冲暂停加息预期落空的潜在风险，押注欧央行年底前再度加息的可能性约为70%。同时，交易员预计欧央行从2024年下半年开始降息，不过市场普遍认为拉加德不会证实这一看法。

欧央行新一期的季度展望也将在14日公布，预计将为议息会议结果提供关键线索。经济学家认为欧央行将上调短期通胀预期，同时下调增长预期。同样重要的是，对2025年2.2%的通胀率预测是否会被下调，这将是欧央行暂停加息有力的依据。

加速缩减资产负债表？

此外，欧洲央行在7月份加速缩减资产负债表，不再将其根据资产购买计划（APP）持有的债券所获得的收益进行再投资。

尽管目前对疫情紧急资产收购计划（PEPP）下持有的债券进行再投资的最后期限是2024年底，但考虑到通胀依然高企，而且迄今为止量化紧缩政策没有显示出扰乱市场的迹象，鹰派决策者已开始推动讨论提前结束PEPP再投资。

BlueBay资产管理的高级投资组合经理亨斯（Kaspar Hense）表示：“存在这样的风险：如果他们不加息……鹰派希望更快地缩减资产负债表，这对意大利等高负债的欧元区‘外围国家’来说将是痛苦的。”