近期逆周期调节政策频出，市场反应却依然平和。微观主体究竟在期待什么？从经济的短周期变化看，政策方向如果既定，那么问题的关键可能是力度。
防风险还是逆周期调节？
当前较强的政策似集中于地产端。当前全国一、二线城市地产放松程度，接近2014~2015年的历史较高水平。与过往不同，目前积极信号更多来自二手房成交。若要等到二手房“出清”新房销售才实质性恢复，则将延缓地产投资的企稳，何况本轮房企信心恢复可能会比过往长。
财政是逆周期调节不可或缺的部分。历史上，地方化债进程开启后，城投信用风险得以阶段性缓释。但在“防止一边化债一边新增”的要求下，政府短期加杠杆的力度往往受到掣肘，即使有出口及经济增长等压力。
逆周期政策力度有多大
近期PMI低位回升，消费、投资、工业季调环比也小幅抬升，表征经济环比回落最快时期已过。由于去年低基数，今年三、四季度经济环比仅需持平，便能实现全年同比5%左右的较为审慎的目标。
从发改委已审项目看，基建投资将抬升。但鉴于化债对地方加杠杆的约束，叠加“不要有大干快上的冲动”，未来或有增量政策工具但规模不大。经济环比企稳后，年内的向上弹性亦有限。
展望未来，低基数下实现年初经济目标难度不大，甚至开始考虑“明年经济工作的谋划”。地产和化债政策侧重防风险，而非逆周期发力。基建投资将抬升，已审批项目有所预示。或有增量政策工具，但规模有限。
（作者伍戈系长江证券首席经济学家，高童、俞涛、曹海巍系长江证券研究员，柳茗涵、陈梦豪系实习研究员）
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