一家公司股价上涨的根本动能来源于不断攀升的业绩。

“我们将2022年至2023年的收入预测提升4%、12%，并将每股盈利预测提升1%、11%，以反映汇通达网络（9878.HK）灵活的商业模式和强劲的2021年业绩。”华兴资本在一篇研报中表示，继续使用市盈率对股票进行估值，并维持0.3倍市销率的目标值，以预测的2023年为基准年，可以得出63.00港元(先前:55.00港元)新的目标价。

汇通达2021年的业绩究竟有多强劲？财报数据显示，公司2021年实现营业收入657.6亿元，同比增长32.5%；毛利润同比增长38.9%，至18.7亿元；经调整后归母净利润同比增长66.4%，至3.3亿元。

强劲的“造血能力”为公司带来不错的现金流。2021年，汇通达经营活动所得现金净额为8.15亿元，相较于上年增长72.6%；截至2021年12月底，公司拥有现金及现金等价物为29.669亿元。

这样的业绩增长，具有持续性吗？公司增量空间在哪里？

活跃会员店数量同比增长超90%

成立12年以来，汇通达一直将乡镇、农村作为布局重点。

据不完全统计，中国镇一级的各类小店有接近两百万家，村一级的各类小店有接近千万家，它们面广量大，分布在农村的边边角角。农民的日常消费有80%都是通过这些小店来实现的。这些农村的基层商业组织，经营的年限都很长，与农民有着天然的社交属性，受到农民的欢迎和信任。他们经营相当灵活，非常理解农民，熟悉农民，也相信农民。

这些单个网点就好比一颗珍珠，单看价值不一定很高，但如果把这些珍珠串在一起就变成了一串项链，那么价值就高了。汇通达的事业是：艰巨的市场，伟大的使命。

2015年，汇通达率先推出了以会员制整合当地夫妻零售门店、并为会员店提供稳定的一站式供应链服务，以及营销培训服务等。

针对乡镇夫妻店的经营痛点，汇通达提供“交易+服务”一站式赋能，为乡镇店带来供应链支持、数字化赋能（智慧门店SaaS工具）、线上线下营销支持等全方位服务，全面提升乡镇夫妻店的经营能力，使其能够更好地服务农村C端消费者。

财报数据显示，截至2021年12月底，公司拥有注册会员店数量为16.95万个，相较于上年的14.05万个增长20.6%。其中，活跃会员店数量为6.22万个，相较于上年的3.27万个增长90.1%。这意味着公司在持续开拓新门店的基础上，开始提高门店的活跃度。

为了串联产业全链路客户，2017年，汇通达推出门店SaaS+业务，帮助会员店进一步提升管理效率，同时帮助其构建线上业务。

目前，汇通达基于零售门店的一站式SaaS+服务解决方案，基于门店经营的八大场景：一键去采购、一键开网店、一键开直播、一键做引流、一键做分销、一键管会员、一键管店铺、一键收付款。自主研发有“超级老板”、“汇享购”、“汇赚钱”、“汇好看”、“超级经理人”等一整套技术产品和应用。

截至2021年12月底，公司SaaS+订阅用户总数为10.2万，相较于上年的6.2万增长64.4%。其中付费SaaS+用户数量为1.79万，相较于上年的2571个，增长5.964倍。

华兴资本认为，“交易+服务”的服务模式可以加强客户粘性并有效提升参与度；展望2022年，尽管新冠肺炎的持续影响及消费压力疲弱仍未解决，仍然相信该业务模式将继续推动公司的长期增长。

国家统计局数据显示，2021年2月，全国农村零售额同比增长5%，而城市地区同比增长4%。由于汇通达主营业务集中在较低层的市场，汇通达可能比其他主要覆盖一线城市的电子商务平台享受更多的增长利益。

存货周转天数从20天降至14天

为了适应广大乡镇夫妻店的需求，汇通达商业模式经过多次迭代，目前是独一无二的。

从SaaS视角看，类似于美国的Shopify。Shopify 为零售企业提供一揽子解决方案，汇通达为农村的零售企业提供一揽子解决方案；Shopify做的规模比较大，靠收费和订阅式的广告，而汇通达还提供供应链，在一定程度上，汇通达比Shopify 做得重，做得深。

从供应链视角看，类似于京东。京东是自己采购，然后卖给C端消费者；汇通达是先卖给小b商家，再卖给C端消费者，毛利虽然低，但是汇通达费用低得多，物流配送的费用很小，从长远来看，汇通达的盈利能力并不差。

从反向定制视角看，类似于拼多多。在拥有自营的供应链基础上，汇通达正在探索根据乡镇夫妻店的需求反馈给工厂，从而实现定制。以2021年举行的418活动为例，公司发动全体会员店反向“组团拼厂货”，一方面给到会员店“厂货直批”的优惠进货价格，另一方面帮助厂商精准获取订单需求，快速周转产品。仅是活动预热期间，光是某品牌1.5匹空调，就从厂家直接“批发”超7万件发货至各地乡镇店。

与纯粹的产品销售平台不同，汇通达在拓展乡镇夫妻店的同时，将链路伸向产业带，形成特有的“交易+服务”驱动的“飞轮效应”。即，一方面，汇通达借助品牌商拓展下沉市场，同时品牌商也会给予公司更多的支持，让公司能够为会员店提供更多、更有价格竞争力的优质商品，从而增加在平台上的采购规模；另一方面，交易业务的快速增长也为公司的服务业务沉淀了一批具有一定信任基础和合作关系的潜在客户，形成互相促进，彼此增益的关系。

独特的商业模式为公司带来强劲的销售规模。2021年，汇通达平台交易业务板块营业收入为652.2亿元，同比增长32.3%。

消费互联网进入存量时代，品牌厂商有迫切“下沉”需求，但下沉市场广而分散，品牌、厂商“下沉”遇困。因此，汇通达在下沉渠道零售网络对于品牌、厂商是重要增量机会。同时，下游渠道终端的消费大数据及流量，可以反哺给上游厂商，实现高效供需匹配，降低生产和流通成本，助推反向定制。

做深“SaaS+供应链服务”

过去一年，汇通达持续深化SaaS+业务战略的落地，产品端进一步明确SaaS+产品的“帮卖”、“帮买”、“帮管理”三大核心功能，并强化平台数据分析功能，对产品及客户进行分层分级管理，不仅实现增量订阅用户的快速拓展，也有效地提升了存量用户的留存率。

2022年，公司提出要加大IT基础设施投入，加快数字化建设，提升平台大数据分析能力及交易系统执行效率，优化SaaS产品功能及风险控制体系，从而提升链路各端客户的运营效率，降低运营成本。

华兴资本认为，在管理层的指导下，未来三年内，通过增加IT基础设施投资和升级商家提供的解决方案，汇通达付费用户的转化率将从目前的15%提高到30%。

“我们认为在中国，纯SaaS公司，尤其是针对中小企业的，盈利会比较困难，因为中小企业付费能力有限。因此，需要在SaaS后面有一个‘+’，可以使＋交易、供应链、金融、培训、营销等，去服务和赋能目标客户，才能走得通。它不仅仅是一个数字化，更是要超越数字化。”盛景网联董事长彭志强认为，第一、在中国要做SaaS＋；第二、在收费方面，要有更多的耐心。不能一上来就向目标客户收很多的钱，因为他付不起，因此需要通过更多的增值服务来争取利润。

以汇通达为例，向上游进行供应链产品的集采，或者创新产品的孵化和投资，收益空间会非常大的。因此，在中国做投资，彭志强更看好SaaS＋的逻辑，而不是典型照搬美国的纯SaaS逻辑。

对于供应链基础建设方面，2021年汇通达积极开发行业定制化系统，上线专属行业频道。同时提供包含500+租赁仓库、1万+社会合作车辆，实现“厂商直发+三段物流+仓库自提”的仓储物流方案，应用于差异化下沉市场交易场景，为会员零售门店提供稳定高效的商品交易解决方案。

对于2022年的规划，在“保增长、提质量”的目标总要求下，公司提出要加快仓配体系建设，持续升级仓储物流系统的数字化基础设施，整合仓储物流社会化资源，建立云仓云配体系，构建全国统一的仓储物流系统解决方案，为客户提供标准化、专业化、高效的物流和配送体验。

在优化交易品类结构，加深上游品牌商合作，公司的运营效率得到显着提升，存货周转天数由2020年的20天减少至2021年的14天。

“后续汇通达可以扩大产品品类、扩大服务类别、供应链纵向延伸，利润释放有乘法效应。”彭志强表示，支持汇通达走小米生态链这种模式和逻辑，未来可以拿到更多的产品代理，更重要的是可以培育和孵化新产品的能力。

本文仅供参考，不构成投资建议。