2021年接近尾声，回顾今年的市场表现，大盘整体以震荡为主，并在今年2月和9月，两度突破3700点。近期不少机构称，“跨年行情”已拉开帷幕。“跨年行情”开始了吗？如何展望2022年的市场表现？明年关注哪些板块？11月26日，浙商基金基金经理陈鹏辉接受第一财经专访，阐述明年市场预期等观点。

第一财经：2021年，大盘两度突破3700点后回落，您如何评价今年的市场行情？您如何展望2022年的市场行情？

陈鹏辉：截至目前，2021年A股主要指数呈现震荡格局，但结构分化较为显著，主要表现为三大特征：1）茅指数在高估值背景下的下跌；2）以新能源为代表的赛道股的大幅上涨；3）受益于能耗双控与缺电背景下带来的供需格局阶段性改善的个股的阶段性上涨。

从长期视角来看，未来中国面临的问题是老龄化和人工成本的上升，但工程师红利或许仍在。在人口老龄化的过程中，鼓励通过技术、知识及制度创新以提高劳动生产效率的政策导向或将成为主导。当前，我们在宏观层面上看到的政策基调依然是比较宽松的。在流动性收紧幅度不大的情况下，我们认为市场不存在系统性下跌的风险，考虑到A股市场目前已经有4600多支个股，市场的广度和深度已经足够，驱动个股基本面变化的因素也越来越多样化，未来A股市场仍将是结构性机会。

第一财经：不少机构观点称，“跨年行情”正在徐徐展开，您认为跨年行情开始了吗？

陈鹏辉：我们从统计的视角来看待这一问题。以较为宽泛的视角来看，自2010年至今，A股几乎每年都会出现“春季躁动”行情。过去12年中，上证指数有9年在“春季躁动”期间的涨幅要高于全年涨幅。启动时间来看，“春季躁动”多于元旦及1月政治局会议前后开启，2010年至2021年的12次“春季躁动”中，有9次均于元旦及1月政治局会议前后启动。

第一财经：高盛预计2022年A股估值会有明显回升，明年底沪深300指数会到5500点，潜在回报大概为12%。您怎么看沪深300？

陈鹏辉：从估值角度来看，目前沪深300PE-TTM处于近十年66%的分位数，向下的空间不大。在中位数估值的背景下，我们认为股价的涨幅取决于盈利的增长。

第一财经：您对A股中小市值企业的未来表现有什么看法？中证500和中证1000指数ETF值得配置吗？

陈鹏辉：我们先梳理一下行情脉络：2018年年底大盘开始见底；2019年1~4月大盘整体上涨，这主要是估值修复；然后大盘横盘至2019年年底；在新冠疫情发生之后，在不确定的背景下，市场开始拥抱相对确定性高的优质公司，拉高了这些公司的估值。今年年初之后，小市值公司的优势就体现出来了：大公司虽然好，但小公司也没有那么差，他们之间的估值差距已经达到了历史极值位置。此外，在经济上行的时候，小公司的弹性相比大公司更大。所以今年年初是配置中小市值公司的绝佳时点。

不过站在当前时点，配置小市值公司的胜率已经没有今年年初时那么高了，现在需要在中证500指数和中证1000指数里去挑选优质的小市值公司。

第一财经：聊聊您的投资理念和投资策略？

陈鹏辉：“成长不息，周期不止。”是我们的投资理念。

从行业的角度来分析，它的成长性表现在三个方面：第一是行业最初的阶段，所谓的行业渗透期，其渗透率不足10%；第二个阶段是成长期，渗透率在10%~50%；50%以上是成熟期。我们基本不怎么碰处于第一个阶段的行业，因为该阶段更多表现为主题投资，未来面临着很高的不确定性。我们更倾向于投资第二阶段和第三阶段的行业。

从公司的角度看，我们主要挑选一些在持续增强自身竞争力、快要兑现利润的公司，以及投了费用，但还没体现在收入和利润端的企业。我们主要关注三类公司：稳定成长型、快速成长型和困境反转型。根据每一类公司的特点，我们都有针对性的研究重点和不同的投资策略来持续跟踪。

第一财经：明年您看好哪些投资赛道？为什么？

陈鹏辉：军工。对军工行业而言，军改后军工的需求具备持续性，关键领域需要补短板，这一背景下主机厂的采购策略由成本加成转向保供优先，使上游具备更强研发实力和交付能力的企业拥有了更大的盈利空间，未来盈利和估值的稳定性或都将显著增强。

半导体领域。基于稳健成长型的第二成长曲线的选股框架：1）2018年中美贸易摩擦以来，基于国内企业技术的成熟和下游客户对于供应链安全的考虑，半导体领域的替代处于逐渐加速的早期阶段；2）持仓个股新产品和新客户的拓展均处于确定性逐步加强的阶段，预计未来的单季度业绩也将得到逐季的验证和加速；3）短期受β影响，回撤较大，估值重新回到中位数水平。

安防。基于稳健成长型的选股框架：1）国内需求逐步恢复，同时拓展了新的需求领域，海外需求在疫情不再边际恶化的情况下势必好转；2）受制于芯片供应，两大龙头的竞争格局进一步好转，尾部企业出现不可逆转的出局；3）短期利润表受制于人民币升值和原材料价格上涨，预计未来将边际好转，估值处于历史的底部。

中游制造业。1）上游原材料导致短期利润表恶化，股价下跌较多，部分优质公司的估值回到历史中位数水平以下；2）基于困境反转的选股思路，我们关注部分需求依旧旺盛并将持续的高景气度细分领域。

第一财经：都说科技股是“渣男”，您怎么看？

陈鹏辉：科技股的“渣男”属性主要体现在股价的波动幅度比较大，一方面原因是A股仍属于新兴市场，估值的波动幅度要大于欧美成熟市场；另一方面是受技术变革的影响，科技股基本面变化迅速，基本面的确定性和持续性是影响估值的核心因素。我们认为，随着中国科技产业的发展成熟，科技股在A股市场中市值占比有望进一步提升，估值的稳定性也可能将向欧美成熟市场靠拢。

第一财经：半导体缺芯潮还在持续，您预计缺芯会持续到什么时候？

陈鹏辉：需求方面，首先，电动车行业呈现爆发式增长，而电动车所使用的芯片数量是传统燃油车的4~5倍；其次，5G手机相比4G手机多20%~30%的硅片用量；此外，智能家居市场的需求也在爆发。供给方面，芯片产能存在错配，近十年全球扩产能都集中在先进制程，导致需求量最大的成熟制程产能不够。今年涨价幅度最高的就是低端芯片。

从产能的情况来看，我们认为未来结构性的缺芯仍会持续，但会边际改善。部分芯片的缺产能可能至少持续到明年年底。

第一财经：由于产能不足，芯片产能频繁涨价，厂商也在大力扩产。这是否会造成半导体产业产能过剩？

陈鹏辉：产能过剩暂时不会发生，一年后我们可能需要思考这个问题。但从晶圆代工这个角度来看，最好的时候可能已经过去了。晶圆代工的周期属性更强。对于下游芯片设计企业来说，成本已经达到最高水平，后续只会减少。我们更加关注今年受产能压制比较多的芯片设计企业。

嘉宾介绍

陈鹏辉

北京大学经济学硕士，于2007年加入丰田，2011年加入海通证券，2015年加入浙商基金，12年行业研究经验、10年证券从业经验，目前管理的组合有浙商聚潮新思维混合型证券投资基金、浙商智选经济动能混合型证券投资基金、浙商智选食品饮料股票型发起式证券投资基金、浙商智选家居股票型发起式证券投资基金。对汽车、机械、新能源、电子、通信、传媒、消费、高端制造等领域有深入研究。现任浙商基金智能权益投资部总经理助理、新兴产业组组长、基金经理。